1997年9月18日，日本八佰伴在其发源地静冈县，向当地法院提出更生公司申请，理由是负债额高达1613亿日元，变相宣告破产！在此之前，日本八佰伴将18间分店售予大荣，仍未挽破产厄运。破产原因，除日本经济大萧条外，那只有从八佰伴自身去寻找了。

1997年9月18日，日本八佰伴集团在它的发源发迹地静冈县，向法院提出申请“会社（公司）更生法”，理由是负债总额达1613亿日元（约折美元13．4亿元，港币103亿元）。

在日本，申请公司更生，即变相申请破产。日本八佰伴破产，是日本战后零售业最大的破产事件。日本八佰伴遭此厄运，既是日本经济大环境所致，又是自身大肆扩张所招惹。

我们先看外部原因。

日本是战后经济发展最快的国家，是仅次于美国的第二经济强国。最先使世界市场感到畏惧的是，日本产品如潮水般地涌来；接着，日本资本如排山倒海之势向各国渗透。

80年代后期，日本产业受到高工资、高租金、高成本的困扰、一部分产业继续向海外转移，另一部分涌入非生产领域——房地产和股市。地价股价齐齐飞涨，造成了经济的虚假繁荣，这便是“泡沫经济”。

东京地价炒到最高峰时，大东京地区的地皮市值，竟超过全美国商业地皮的价值。大东京地区能容纳多大的经济规模？这个价值高得太离谱，简直是天方夜谭。而股市毫不相让，1989年12月，东京证券交易所225家日经指数成分股的平均价，每股高达46O美元。

日本资本大张旗鼓向海外扩张。1989年索尼公司以34亿美元的巨款买下哥轮比亚电影制片公司；1990年松下电器斥资61亿美元，收购拥有环球制片等一系列大公司的MCA集团。“日本要买去美国人的灵魂！”美国人感到愤怒又无奈，人心惶惶。

为了让日本庞大的剩余资本寻找出路，日本大藏省、通产省制定出更宽松的政策，为银行放贷投资海外业务提供方便。八佰伴集团正是这个时候，以更大的气派进行跨国投资。

1990年“泡沫泄气”，导致地产股市下降。日本经济界人士认为这是暂时的，表面的市景繁荣依然。到1992年股市凄云惨雾笼罩，地产商愁眉苦脸，人们才相信大萧条的来到。

1990-1994年，东京银座的地价平均下降了5成。日本地陷楼塌，地产商身价大减。曾为世界首富的堤义明，从此告退首富宝座，由美国微软大王盖茨取而代之。

日本的国内生产总值连续5年停滞不前，相比之下，北美欧洲倒获得可观的增长。1995年世界最大的汽车制造商丰田集团，45年来首次裁员，在日本产业界引起极大的恐慌，日本大企业的终身制动摇了。

日本大藏省于这年6月公开金融业呆帐4710亿美元，但东京的金融分析家认为不止这个数，认为大概有12100亿美元，相当日本经济总产值的1。”4。实际上，日本的金融体系已濒临全面崩溃。

1996年英国《银行家》杂志评选全球100家大银行，日本有5家进入前10名。而到1997年，日本只有2家进入前10名。呆帐拖垮了整个日本金融业，据不完全统计，自1995年至1997年11月，日本倒闭的金融机构有13家。其中11月份最频繁，3日，三洋证券破产，负债31亿美元；17日，日本10大商业银行之一的北海道拓殖银行倒闭；24日，负债高达290亿美元的山一证券破产；26日，德阳城市银行因588亿日元的坏帐而宣告倒闭。

这些金融机构的倒闭，引起一系列关连企业破产。而整个金融业因呆帐所困，一律紧缩银根。日本的企业都是建立在贷款基础上求得生存和发展的，致使整个日本产业界都不景气。

据日本民间信用调查机构“帝国资料库”11月17日发表的统计数，10月份日本负债额超过1000万日元（约折68万港元）的破产企业1614家，比去年同期增加20％。l-10月份，全日破产企业负债总额9．2575万亿日元。

可想而知，日本零售业无可避免遭遇巨大困难，消费水平下降直接影响零售业。因此，日本八佰伴的破产。不是偶然事件。但是，众多的百货公司，尤其是大公司，虽陷困境，仍可独善其身，有的尚有余力进行扩张。

如是，人们自然还会从八佰伴集团的自身去寻找原因。

1997年元月时，日本八佰伴在国内拥有58间店，主要在静冈县及附近的市镇，以中小型店为主。该集团在东南亚及欧美拥有26间店，均是大中型店，另持有上海第一八佰伴新世纪商厦19％股权、澳门新口岸购物中心50％业权。日本八佰伴的资本金236亿日元，国内从业人员（包括临时工）35O0人。

日本八佰伴破产的最主要的原因是扩张过速。

八佰伴的海外投资及国内拓展，均在80年代后期加快步伐，这与整个日本资本大扩张相吻合。但是，在日本“泡沫经济”破灭之后，八佰伴仍未刹车，还越战越勇，结果债台高筑。

然而，站在世界许多国家的立场上看，日本的企业都是债台高筑。在日本经济上升时期，银行不怕放债，企业不怕借债。现在银行界自身难保，债务问题显得异常突出。日本的呆帐，一部分是银行间的拆借，一部分是银行与企业间的借贷。日本八佰伴欠银行437亿日元，另有为关连企业所作的49O亿日元的银行贷款担保（据说相当部分用于香港八佰伴各公司的投资）。

第二大原因，是投资回报不利。

日本八佰伴在国内最失败的投资，一是在爱知县斥资200亿日元，兴建了大型的综合性商城“新世纪半田”，而集团的国内总收益才11亿日元，如此不合比例的投资，在日本同业引以为笑谈；二是犯了“不熟不做”的商界大忌，开办既无品牌优势，又毫无经验的家电贩卖店、鳗鱼食品店等等，亏得一塌糊涂。

在日本八佰伴的海外投资中，亏损最严重的数持有19％股权的上海新世纪商厦。用和田一夫的话说：这是“新世纪半田”在上海开花结下的果实。如果说，“新世纪半田”是一颗苦果的话，那么规模更大的上海新世纪商厦是一颗更大的苦果。如期收回投资，日营业额须500万元人民币，但据1996年7月号的《资本家》杂志透露：近期日营业额只有100万元人民币。

日本八佰伴在台湾台中和桃园的2家分店，亏损也比较严重。日本的财经学家揶揄说：财神（指邱永汉）怂恿和田一夫的结果，是亏了朋友，肥了自己，财神靠炒卖超级市场旁边的地皮发了一笔财。台湾的传媒又是另一种说法，说和田一夫未听财神劝告，放弃在商场旁边买地，结果做了成全财神发财的傻事。笔者不了解内情，也许和田一夫手头太紧无法又开商场又买地吧。

对银行家来说，他们最怕的还不是负债率过高，而是借款的企业回报不理想。银行对经营基本良好，欠有巨债的企业，即使该企业遇到新的困难，还是会继续贷款，让它渡过难关。八佰伴的这种情况，若继续借款资助，很可能就会变成打狗的肉包子。，

还有一个致命的原因，就是八佰伴与银行的关系破裂。

日本驻港记者权并臣之助在1997年11月份刊文指出：“和田一夫本人很不喜欢和银行打交道，他相信凭八佰伴的实力发行债券，可直接从市场获得资本。他不与银行家们应酬，日本银行一再强调说，八佰伴投资发展不透明。4年前，由于八佰伴激进的投资策略，日本银行警告八佰伴，可是八佰伴指责银行干预内政，使八佰伴与银行之间本来不信任的关系更加深刻。在整个八佰伴集团的背后，竟然没有一间主体银行（Mainbank）支撑！这使得八佰伴在现代商业经营中如履薄冰。与日本金融机构关系不善，在海外发展亦不适应外国银行运作。”

八佰伴国际集团总部迁来香港，得到香港汇丰银行大班浦伟士的鼎力支持。这实际上获得一张世界十大银行之一汇丰银行签发的LC（银行信用状），很容易获得世界金融城市香港银团的融资贷款。但和田一夫却觉得香港的外国银行“态度生硬”，贷与不贷都是“板着面孔”，不像日本银行，即使要将你拒之门外，也会笑容可掬、点头哈腰。

自称是“国际公民”的和田一夫觉得不堪忍受，不但国内的融资任务由三弟和田光正全盘揽下，海外银行的贷款事宜，也基本交给身负日本八佰伴总裁重任的和田光正担当。

在要不要对身染病疾的八佰伴集团继续输血的问题上，外国银行与日本银行一样的慎重与无情。

下面，我们看导致日本八佰伴破产的最直接的原因。

1992年，八佰伴在国内的几家主要关连银行，注销八佰伴的银行帐户。这是八佰伴与银行关系破裂的最明显的表现。而另一些关连银行本身也是债权银行，无法注销帐户，但不再贷款。

日本八佰伴早在1992年之前，转向了债券市场，发行无抵押可换股债券。和田一夫十分看好这条融资渠道，故而不怕亦不惜与银行破裂。

可换股债券，是一种较新的债券品种，只适宜上市公司发行。上市公司透过证券市场发行债券筹集资金，即借款；投资者购买债券，债券是留以兑现的凭证。因这种特殊债券的持有人到期可行使兑换公司股票之权利，一般利率较低。债券到期，如果该只股票升值，投资者大都要股票，而不要现金；反之，投资者则宁可兑回本、息现金。

企业发行债券，都是衡量了日后的经营情况和偿还能力而进行的。在世界绝大部分国家，发行可换股债券，虽有低息之利，却有摊薄股权的风险。日本的上市公司无此之虞，日本股份有限公司的大股东都是法人股东（主要是金融机构），经营者不会因为股份过少而丧失经营权。八佰伴借债不厌其多，从1990-1994年间，多次发行巨额无抵押可换股债券。

那么，八佰伴债券的持有人，到期会换取该公司的股票吗？

市道不利于八佰伴，日本股市连续多年也未走出谷底，为战后最大最长的熊市。如前文所说，1989底年东京日经指数平均股价最高达460美元；1992年6月跌破200美元；1995年7月，全年最低为170美元；1997年稍有回升，7月最低183美元。

1990年日本八佰伴全年平均股价为2580日元（按1美元兑14o日元计，每股约折18美元）；1996年12月圣诞节前跌至363日元（按1：120的兑率，每股约折3美元），跌幅达86％，股价悬殊6倍！

每一单位债券所兑换的股数，都是发行时所规定的：加上日本经济衰退，通货膨胀率极低。在这种情况下，投资者当然要现金，而不要行将贬为废纸的八佰伴股票。

为挽回投资者的信心，遏制股价下跌的趋势，同时也为了减轻港澳方面的债务负担，1997年元月，日本八佰伴竭尽全力，斥资4．5亿港元收购澳门购物中心5成的权益。可惜的是并没出现股价反弹的奇迹。

然而，一批债券借款行将到期，和田家族不得不再一次剜肉补疮，于2月份，将静冈县的16家优质超市，出售给八佰伴的死对头大荣集团，套现331亿日元（以1：0．068兑率计，约折22．sl亿港元），大荣轻而易举实现了在静冈建立网络的计划。八佰伴国内的分店数减为42间，这其中有好些间是老亏损户或亏损大户。

财经记者野村次郎说：“金融界一些观察家认为，八佰伴公司接二连三地出售，显示财政状况窘迫，……到八佰伴（债务）偿还期接近，资金周转不灵，日本八佰伴急忙出售店铺，结果价格被杀，16间经营良好的超级市场，只售得331亿日元。据零售业的行家们估算，在正常情况下，这些资产，售价应在400亿日元左右。”

种种市场传言，竟把八佰伴股价逼跌了30％，到6月底，股价只有200多日元。此际八佰伴已是焦头烂额，刚刚偿还了一批到期债务，还来不及喘一口气，又一个源于内部的坏消息传播开来时间已是7月8日，而八佰伴不仅没有付给食品供应商6月份的货款，连5月份的还拖欠着！

八佰伴已没有了流动资金。消息传出，10天之内，八佰伴股价从200日元左右狂跌了5成。《产经新闻》引用东京证券分析家的话：“每股100日元的股份公司，恐怕已到破产边缘。”

日本八佰伴发言人匆忙发表声明，声称本集团有能力渡过危机。7月24日，《日本经济新闻》报道：八佰伴集团正寻求出售15％的股份予上海第一百货公司，从而使八佰伴成为持股40％的小股东，即放弃上海第一八佰伴新世纪商厦的控股权和经营权。这15％股份，为日本八佰伴所持有。

协商股权转让暂时搁置，八佰伴出售资产自救的方案短期内难以奏效。

这段时期，和田一夫基本在日本、香港、上海三地飞来飞去。他积极在香港的商界朋友中斡旋，大概从香港富豪朋友处得到“福音”，他回到热海的老家，精神饱满地出现在记者面前，他用满不在乎的口气说：“我的香港朋友，将协助我周转200亿日元（约13．6亿港元），以帮助我渡过暂时的困难。”

和田一夫没有具体道出是哪几位香港朋友，大概是原先常去“天比高”做客的超级富豪吧。他们之所以能成为超级富豪，是他们的理智大于感情，在商言商，绝不含糊。别说是朋友，就是血脉之亲，也是商业利益至上。

结果，到偿债高峰迫近时，香港朋友没有一个伸出援手。也许他们原本就没答应过。

无独有偶，与八佰伴有直接利害关系的债权银行，也“见死不救”。

八佰伴走投无路，山穷水尽，唯有申请破产保护。

1997年9月18日，日本八佰伴向静冈县沼津市法院正式申请“会社更生法”。理由是集团负债总额达1613亿日元（约折103亿港元），其中，银行借贷437亿日元，可换股债券374亿日元，以及为关连公司债务担保490亿日元。

日本的各种媒体作了即时报道，称八佰伴破产，是日本战后零售业最大的破产负债事件；八佰伴在本国发行的374亿日元无担保可兑换债券到期不履行还本、息债务，也是日本战后首宗。说一家地方性的中型食品百货公司，欠债达1600多亿日元，骇人听闻。

八佰伴股价应声而倒，狂泻不止。东京证券交易所证实消息后，宣布八佰伴股票于19日停牌。随后又宣布，拟定年底取消其挂牌。

日本八佰伴总裁和田光正召开紧急记者招待会，承认公司申请破产保护。和田光正在会上神色黯然，鞠躬宣布公司申请“会社更生法”，眼含泪光。

日本八佰伴集团发表声明称：“国家‘泡沫经济’破裂，公司股价大跌影响我们的信贷危机加剧。公司无法应付本地及海外集团公司的债项及投资，结果我们陷入了财政困难。”

声明指出：“公司已尽力自行重组业务，但现时财政情况难快速扭转，故惟有选择在法庭保护下寻求业务重组。”

9月20日，和田一夫黯然疲惫地出现在他的发迹地静冈县。在债权人聚会上，他泪光凄切，向1000多名债主深深鞠躬道歉：“你们给我恩惠，但我却辜负了，很对不起大家！……我将尽毕生精力，偿还欠你们的债务！”

在一个半小时的债权人会议上，他多低头不语，即使回答债主提问，也声音呜咽。他有愧于债权人，他又是个品行端正的人，在座的记者见之，心中不免戚然，感叹万千。

据了解日本经济法规的人士称：严格地说，日本八佰伴尚未正式破产，情况如同美国的Chapterll（破产令保护法），目的是防止债权人清盘，以便有时间进行债务重组。

东京证券分析家指出：和田家族申请破产保护，不惜放弃国内的旗舰公司的经营权，是为了保护家族私有财产的元气。

又据日本方面的消息，和田一夫偕两个介入八佰伴事业的弟弟，已抵押了私人的约200亿日元（约13．6亿港元）的私人财产。和田一夫的大弟和田尚己，于1977年辞去巴西八佰伴总经理职务后，月兑离家族事业。

日本八佰伴破产，首先在日本引起强烈反应。人们分析八佰伴破产的最大原因是扩张过速过大，尤其不该去中国投资，“陷入泥害”，说“中国人无视有法律约束的协议，和田一夫在北京赛特教训够惨重，却再去上海重蹈旧辙”，说八佰伴在上海“无谋过剩投资”，收获却是破产的“绞索”。

《南方周末》驻东京特约记者刘迪在发回国内的电传中称：“早几年日本新闻界就有人跟我说，‘八佰伴危险’。此话不幸言中！”破产消息传出后，“在海内外引起巨大波澜。”

刘迪在文章中提到：“日本媒体对日本八佰伴的破产冷眼旁观甚至幸灾乐祸多于惋惜。有的媒体把日本八佰伴的破产与该集团投资中国生拉硬扯。但我认为目前的问题是，部分日本媒体渲染日本八佰伴破产与中国的关系，其目的是想把中国说成仍是人治国家，制造一种投资中国危险的舆论。”

上海国际信托投资公司东京事务所总代表束汉锡，在与日本记者交谈时指出：八佰伴投资中国，方向对但方式不对。八佰伴欠扎实作风，投资过大，相反，像伊藤羊华堂（又译洋华堂）这样实力雄厚的百货业，低调、稳步进入中国，才能成功。

笔者与几位在华的日本留学生交谈，其中山本正二的看法较为客观中肯，他说他近两个月才注意起八佰伴来。对于日本财经界新闻界指责八佰伴错误来华投资的言论，他说：“这是一个最大的直接原因，但不算孤立的、更深一层的原因。深层原因是，八佰伴一贯进行过度扩张，但以前的投资慢慢地消化得差不多，包括‘新世纪半田’那项大投资。在上海方面的投资是近几年的事，据说总投资有420亿日元（约3．5亿美元），部分店有小盈利，但总体上还没有利润回报，偿债无期。420亿日元，接近（日本）八佰伴向银行的借款，超过所欠的债券。如果八佰伴量力而行，在中国开成一家店，再谋划开下一家，相信不会落到破产的地步。”

香港英文《南华早报》采访了香港的日资银行，一位日本银行家说：“过去两年，大多数（香港）的日本银行均收缩它们对八佰伴的借贷，原因是对八佰伴野心勃勃的扩展计划十分担忧。”他同时指出：“八佰伴的生意计划是好的，中国市场无疑确实很大，人口等于是日本的10倍，但它扩展得过速，而且扩展得过度。”

日本八佰伴的破产，在海外引起连锁反应，新加坡证券交易所停止日本八佰伴第二上市挂牌，债权银行冻结了两家八佰伴分店的资产。八佰伴的海外业务，最集中在香港，产生的震荡也最强烈，最终导致港澳百货业务的全线崩溃。

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